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當(dāng)行業(yè)發(fā)展到一定程度時(shí)，快遞企業(yè)需要補(bǔ)充長途干線的能力并拓展B2B 業(yè)務(wù)，進(jìn)而攤薄運(yùn)輸成本；快運(yùn)企業(yè)需要豐富產(chǎn)品線，適應(yīng)電商快速發(fā)展的需求，提升盈利能力。

UPS 等已逐步發(fā)展成為綜合物流供應(yīng)商。通過收購重組物流公司，UPS 等國際快遞巨頭逐步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化。2016 年UPS 的供應(yīng)鏈與物流板塊收入占比已達(dá)16%。

圖: 2016 年UPS 各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比情況

跨界零擔(dān)業(yè)務(wù)將帶來“降本增效”?？爝f與零擔(dān)在干線、轉(zhuǎn)運(yùn)中心等環(huán)節(jié)可實(shí)現(xiàn)資源共享。借助規(guī)?；牧銚?dān)貨物，可提高干線設(shè)備利用率，從而將快遞成本降到較低位臵。FedEx 與UPS 歷史上多次收購物流類企業(yè)，也存在這個(gè)方面考慮。

快遞企業(yè)跨界零擔(dān)，有成為零擔(dān)業(yè)龍頭的潛力。目前國內(nèi)前10 大零擔(dān)企業(yè)的集中度僅為3.8%左右，而對照美國零擔(dān)市場發(fā)展，寡頭壟斷才是行業(yè)相對穩(wěn)定的競爭格局。

可以說，目前國內(nèi)零擔(dān)快運(yùn)發(fā)展階段相當(dāng)于美國的20 世紀(jì)80、90 年代，正處于黃金整合期。而在這個(gè)階段跨界零擔(dān)業(yè)務(wù)，憑借完善的網(wǎng)絡(luò)體系與干線運(yùn)輸能力，疊加資本市場助力，快遞龍頭企業(yè)未來完全具備成為零擔(dān)業(yè)龍頭的實(shí)力。以順豐速運(yùn)為例，2014 年切入零擔(dān)行業(yè)以來，短短三年零擔(dān)快運(yùn)業(yè)務(wù)收入便快速攀升至第七位。

國內(nèi)尚未建立完善的公路貨運(yùn)市場統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)體系，鑒于中美兩國國土面積相仿、且公路貨物運(yùn)輸在全社會(huì)貨物運(yùn)輸所占比例均在80%左右，因此可參考美國貨運(yùn)市場結(jié)構(gòu)情況。參考美國零擔(dān)市場份額（10.2%），按照2016 年中國物流業(yè)總收入7.9 萬億元計(jì)算，則國內(nèi)零擔(dān)市場總規(guī)模在8000 億元左右，是目前快遞行業(yè)市場規(guī)模的2 倍。

▎新常態(tài)下如何看快遞？新版圖、單價(jià)、格局亮點(diǎn)紛呈，但未來只是屬于強(qiáng)者的盛宴

1、快遞向西、向下”工程扎實(shí)推進(jìn)，將貢獻(xiàn)主要增量

未來3年是全面建成小康社會(huì)的攻堅(jiān)期，而其中關(guān)鍵是進(jìn)一步縮小城鄉(xiāng)居民收入比。

目前，中央已將推進(jìn)“快遞向西、向下”工程作為精準(zhǔn)扶貧重要抓手。通過補(bǔ)齊中西部和農(nóng)村地區(qū)電商基礎(chǔ)設(shè)施短板，構(gòu)建“消費(fèi)品下鄉(xiāng)、農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)城”的高效快遞物流通道，帶動(dòng)中西部與農(nóng)村地區(qū)的消費(fèi)，最終實(shí)現(xiàn)農(nóng)民增收。因此，從需求端來看，中西部地區(qū)和農(nóng)村電商需求進(jìn)一步打開后，將貢獻(xiàn)快遞行業(yè)主要業(yè)務(wù)增量；

地域分布不均，中部和西部省份蘊(yùn)藏巨大潛力。2016 年中西部地區(qū)業(yè)務(wù)量與業(yè)務(wù)收入分別為59.8 億件、750.3 億元，僅占全國19.1%、18.9%，但GDP 總量卻達(dá)全國的32%。從人均使用量來看，2016 年全國人均使用量22.8 件，其中東部地區(qū)44.4件（已超過美國的31 件），中部和西部僅為8.6 件和6.1 件。假設(shè)中西部人均快件使用量達(dá)到全國平均水平，則未來預(yù)計(jì)將會(huì)為快遞行業(yè)貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)量增量122.9億件。

全國/東部/中部/西部人均快件使用量VS 美國人均快件使用量（單位：件）

中部和西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量預(yù)測數(shù)據(jù)

發(fā)展迅速的農(nóng)村電商將會(huì)帶來農(nóng)村電商件的爆發(fā)。2016 年全國農(nóng)村網(wǎng)絡(luò)零售額5792.4 億元，同比增長64.1%。假設(shè)：

1、年均增速38.87%計(jì)算農(nóng)村網(wǎng)絡(luò)零售額；

2、客單價(jià)參考阿里平臺（2016 年為244 元），未來三年年均下降5%。

3、基于以上假設(shè)，測算2017-2019 年農(nóng)村電商件復(fù)合增速將達(dá)到46%

2017-2019 年農(nóng)村電商件預(yù)測數(shù)據(jù)

▎單價(jià)逐漸企穩(wěn)，后期有望進(jìn)入服務(wù)品質(zhì)帶動(dòng)的價(jià)格收獲期

生產(chǎn)要素成本的上升，抑制了價(jià)格下降幅度。從近6 年單票快件平均單價(jià)降幅中可以看出，2012、2013 年平均單價(jià)下降幅度在2 元以上，但2017 年上半年平均單價(jià)僅比2016 年低0.1 元，跌幅收窄態(tài)勢較為明顯。尤其2017 年8 月單價(jià)方面結(jié)束下行趨勢，環(huán)比增加0.16 元，上漲1.28%.

2011-2016 年快遞平均單價(jià)下降幅度（元）

行業(yè)對價(jià)格戰(zhàn)的認(rèn)識開始趨于理性。由于以價(jià)格戰(zhàn)搶占市場的因素，近年來快遞行業(yè)呈“微利化”“無利化”態(tài)勢。部分加盟網(wǎng)點(diǎn)罷工、倒閉的新聞不時(shí)見諸報(bào)端，嚴(yán)重影響全網(wǎng)服務(wù)質(zhì)量。通達(dá)系加盟企業(yè)開始認(rèn)識到價(jià)格戰(zhàn)危害，并采取措施，限制降價(jià)。

1、5 月11 日申通等主要六家企業(yè)默契地（時(shí)間相同、幅度相同）上調(diào)派費(fèi)，且給出的理由大致相同，如提高派件質(zhì)量、避免低價(jià)競爭等。

2、9 月20 日百世物流上市后，扭虧為盈壓力會(huì)使其逐步放棄“以價(jià)換量”策略。

3、10 月10 日、11 日中通快遞與韻達(dá)股份在雙11 來臨之前突然宣布漲價(jià)，表明全網(wǎng)快遞公司越發(fā)追求網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定與服務(wù)質(zhì)量，而逐漸放棄降價(jià)換量行為

▎價(jià)格戰(zhàn)逐步進(jìn)入尾聲后，行業(yè)將依次進(jìn)入兩個(gè)階段

階段一（2019 年前后）：

行業(yè)競爭從價(jià)格轉(zhuǎn)為服務(wù)?，F(xiàn)有龍頭開始加大成本投入提高服務(wù)質(zhì)量（包括提高準(zhǔn)時(shí)度、準(zhǔn)確度、全球網(wǎng)絡(luò)完備度），期望通過提高服務(wù)質(zhì)量來維持甚至是提高其行業(yè)地位。行業(yè)龍頭的壁壘和市場話語權(quán)使其價(jià)格能夠逐步提升，并保證利潤率穩(wěn)定。

階段二（2020 年后）：

行業(yè)有望進(jìn)入服務(wù)品質(zhì)帶來的價(jià)格收獲期。在這一階段，資本開支增速放緩，行業(yè)龍頭將會(huì)利用現(xiàn)有行業(yè)地位提供更多的增值服務(wù)，使得利潤增長相對需求增長的彈性更大，利潤率反而會(huì)得到提升

行業(yè)壁壘逐步提升，快遞行業(yè)將“強(qiáng)者恒強(qiáng)”

對標(biāo)美日：快遞市場呈現(xiàn)寡頭壟斷格局

以美國為例，目前國內(nèi)快遞市場從1960 以來就呈現(xiàn)寡頭壟斷格局。

1、1960-1975 年，USPS、REA、UPS 三家就占據(jù)了90%以上的市場份額；

2、1975-1997 年，航空貨運(yùn)的興起，USPS、UPS、Air 占據(jù)了99.6%的市場份額；

3、2015 年，UPS、FedEx、DHL 市場份額合計(jì)超過93%

2011-2015 美國國內(nèi)快遞市場集中度（按照業(yè)務(wù)收入）

以日本為例，目前國內(nèi)的快遞業(yè)務(wù)主要集中在大和運(yùn)輸公司、佐川急便、日本郵政集團(tuán)這三家公司，合計(jì)占有率達(dá)到了92.5%。

1、大和運(yùn)輸公司位列第一位，市場份額為45.4%；

2、佐川急便位列第二位，市場份額為33.5%；

3、日本郵政排在第三位，市場份額為13.6%

日本快遞市場三大寡頭競爭格局

▎門檻提高：行業(yè)一超多強(qiáng)格局大概率繼續(xù)

先后借殼上市，有望借助資本市場的力量擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢。主要快遞企業(yè)先后上市后，將加大成本投入提高服務(wù)質(zhì)量，通過較高服務(wù)質(zhì)量維持甚至是提高市場份額。在行業(yè)增速放緩新常態(tài)下，快遞公司之間的競爭將日趨激烈，“生死時(shí)速”即將上演。

橫向并購

?率先上市的公司有望借助資本市場力量實(shí)現(xiàn)行業(yè)縱向與橫向并購，進(jìn)一步鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位；

提高份額

?上市快遞公司在業(yè)績承諾壓力下，唯有通過行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，有效穩(wěn)定快遞企業(yè)單價(jià)及毛利率來對沖增速下滑

四家國內(nèi)A 股上市快遞公司業(yè)績承諾情況

門檻提高： 中小快遞公司很難有所作為：

全網(wǎng)絡(luò)

以異地件為例，其派送需要構(gòu)建全國性網(wǎng)絡(luò)，包括分布在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的轉(zhuǎn)運(yùn)中心，需要大量資本開支。以圓通上海計(jì)劃建造的轉(zhuǎn)運(yùn)中心為例，需要15.7 億元，中小公司基本很難具備在全國“開疆拓土”的實(shí)力；

規(guī)模效應(yīng)

規(guī)模效應(yīng)所帶來的相對較低單件成本，疊加全國性的快遞網(wǎng)絡(luò)、更優(yōu)質(zhì)快遞服務(wù)、較強(qiáng)品牌效應(yīng)等優(yōu)勢，將進(jìn)一步拓寬大型快遞公司護(hù)城河。

快遞行業(yè)具有明顯的規(guī)模效應(yīng)——以圓通速遞為例

國家政策明確鼓勵(lì)快遞企業(yè)兼并重組。

近年，國家政策文件多次提出要鼓勵(lì)指導(dǎo)快遞企業(yè)兼并重組，向大型現(xiàn)代化公司發(fā)展。如《快遞業(yè)十三五規(guī)劃》提出：

1、圍繞品牌化、集團(tuán)化、國際化發(fā)展方向，鼓勵(lì)快遞企業(yè)通過合作、聯(lián)盟、收購和交叉持股等方式實(shí)現(xiàn)兼并重組，集中優(yōu)勢資源擴(kuò)大市場份額。

2、到2020年，形成3-4家年業(yè)務(wù)量超百億件或年業(yè)務(wù)收入超千億元的快遞企業(yè)集團(tuán)，培育2 個(gè)以上具有國際競爭力和良好商譽(yù)度的世界知名快遞品牌

總體來說，隨著進(jìn)入壁壘逐步提高，目前排名靠前的幾家快遞企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢將愈發(fā)明顯。我們認(rèn)為，未來CR8勢必會(huì)進(jìn)一步提升，但中期（3 年內(nèi)）“一超多強(qiáng)”格局或?qū)⒗^續(xù)，一超是順豐控股，多強(qiáng)是通達(dá)系加盟企業(yè)。

主要理由如下：

順豐“重資產(chǎn)”運(yùn)營模式，對全網(wǎng)絡(luò)把控力較強(qiáng)，客戶滿意度遠(yuǎn)超加盟企業(yè)。且正在進(jìn)軍冷鏈、零擔(dān)等業(yè)務(wù)，有望在新領(lǐng)域繼續(xù)獲得品牌溢價(jià)。雖然通達(dá)系上市后開始逐步收購核心網(wǎng)點(diǎn)，但回歸“重資產(chǎn)、強(qiáng)服務(wù)”需要時(shí)間積累，短期內(nèi)仍然無法撼動(dòng)順豐在行業(yè)內(nèi)的絕對優(yōu)勢地位。

排名8名以后的快遞企業(yè)，基本以加盟模式為主。無論是模式相似度，還是加盟企業(yè)文化的融合度來講，通達(dá)系對其進(jìn)行整合的概率更大。當(dāng)然，不排除未來順豐控股通過收購加盟快遞企業(yè)構(gòu)建主攻電商件的“第二快遞品牌”可能性。

先后上市并獲得充裕資金情況下，未來3 年通達(dá)系之間整合概率非常低。行業(yè)內(nèi)大概率的是通達(dá)系對中小企業(yè)整合，只有那些做精做細(xì)某一區(qū)域市場、且與通達(dá)系現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)形成良好互補(bǔ)的快遞公司才能獲得較高估值。